金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内(nèi)涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始紫菜是不是海鲜(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原因之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地(dì)产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对债务(wù)风险的(de)分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收入增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会(huì)出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利(lì)率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的(de)政(zhèng)治局(jú)会议并未如(rú)市(shì)场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易(yì)层面(miàn)罗列了(le)一(yī)下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现(xiàn)将(jiāng)取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的(de)情(qíng)况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得(dé)大(dà)行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是(shì)各类银行的(de)估(gū)值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生紫菜是不是海鲜(shēng)成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经(jīng)营(yíng)环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本(běn)面的(de)量(liàng)、价、质三(sān)方面的(de)景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能力提(tí)升(shēng)下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)季(jì)修复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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