美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务上(shàng)限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到(dào)上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。根据美(měi)国(guó)国会预算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务上限危(wēi)机仍可(kě)从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)情(qíng)景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到美联储的(de)货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务上限触(chù)及(jí)后(hòu)均(jūn)得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是经历的时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限(xiàn)解决前(qián)后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大(dà)下(xià)调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国(guó)和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和(hé)具(jù)吸引力(lì)的(de)相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键(jiàn)催(cuī)化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利增(zēng)长较去年第四(sì)季(jì)有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日(rì)本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的(de)顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面(miàn)临的一(yī)个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国债务上限(xiàn)问(wèn)题(tí)过(guò)度反应(yīng)，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产(chǎn)对于美债危机的(de)叙事反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总(zǒng)经理兼(jiān)投(tóu)资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合(hé)的(de)下行风险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化低相关(guān)性(xìng)资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债(zhài)上限危机历(lì)史，看到避(bì)险资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此组合(hé)配(pèi)置中(zhōng)保有(yǒu)一(yī)定比例的(de)避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避(bì)险资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极(jí)端危机环境下(xià)，大类资(zī)产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别(bié)抛售一(yī)切资产增持(chí)现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险资产(chǎn)一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是另一(yī)种方式(shì)。美(měi)债违(wéi)约并非我们(men)的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策(cè)略(lüè)将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策(cè)略是做空(kōng)美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的(de)提升，将促进美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得到(dào)了保证，在(zài)两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐(lè)观(guān)。可见随(suí)着美债上限谈判的(de)尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美国未来的财(cái)政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍将贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则，联(lián)储可能会持续关注就业(yè)数据和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市(shì)场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧(rèn)性(xìng)好于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储还会(huì)继续(xù)加息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋(qū)势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限(xiàn)协(xié)议(yì)通(tōng)过后，美国(guó)财政部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市场流动性收(shōu)紧，这bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着(zhe)资本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下来美(měi)国财政部的工作重点是如何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代(dài)表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国国内(nèi)普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美(měi)债(zhài)异(yì)军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造(zào)成极大抛(pāo)压(yā)。他(tā)总结道，美(měi)债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了(le)此前(qián)暗(àn)示未来还会(huì)加息的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美联储是(shì)否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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