5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际(jì)上(shàng)，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推(tuī)介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就(jiù)表示，近期(qī)密(mì)集申报的(de)国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂(jì)。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热(rè)下将为市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行(xíng)业(yè)高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期(qī)热门赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三(sān)大(dà)行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这(zhè)三(sān)大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所(suǒ)在(zài)的行业，民(mín)营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业(yè)改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国(guó)央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一季(jì)报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对(duì)国(guó)央企的固(gù)定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基(jī)金在行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其(qí)实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的(de)具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传(chuán)统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第(dì)一(yī)位的(de)工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国(guó)家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央(yāng)企的(de)估(gū)值方式(shì)要充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前已经形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中(zhōng)国特(tè)色的价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价(jià)值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来(lái)国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环(huán)境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要(yào)素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用(y岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市òng)，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在(zài)估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值(zhí)的方(fāng)法和(hé)指(zhǐ)标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估(gū)值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可(kě)以使用。

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