文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)由正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业(yè)企业(yè)利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械(xi忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思è)及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度(dù)较大的行业主要是(shì)农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模(mó)以上工业企业累计每百元(yuán)营业(yè)收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思>

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分化(huà)。中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的(de)主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得(dé)益于(yú)国(guó)内(nèi)汽(qì)车销售量(liàng)的(de)提(tí)升和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅由(yóu)负(fù)转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(h忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思uà)学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制(zhì)造(zào)等多个行业的利(lì)润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理利(lì)润累计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业企业(yè)利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近(jìn)两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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