事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸从(cóng)表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的(de)更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需(xū)提(tí)前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存(cún)款的日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的(de)期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须(xū)提前七(qī)天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的(de)每日(rì)留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计(jì)息，超过(guò)部分(fēn)按(àn)中国(guó)人(rén)民(mín)银行规(guī)定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的(de)存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个(gè)人存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比(bǐ)超过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速居(jū)民将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸lt="存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181816194.png">

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知(zhī)存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于(yú)商业(yè)银(yín)行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率(lǜ)自律(lǜ)机(jī)制建立(lì)了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银(yín)行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下(xià)滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸