近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者可(kě)从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川(chuān)技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前(qián)十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国(guó)企的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局等(děng)多家主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们(men)对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公司(sī)。它虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期(qī)也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司(sī)在(zài)过(guò)去(qù)难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年(nián)年底的(de)平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还(hái)有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估(gū)了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投(tóu)资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资(zī)者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在(zài)服务国(guó)家战(zhàn)略的同(tóng)时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可(kě)的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继(jì)续改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们(men)对国(富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗guó)企的(de)持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数(shù)境外的(de)观点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股价(jià)有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何(hé)市场，投资都(dōu)必须(xū)持(chí)有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价(jià)格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府的政策投(tóu)资(zī)。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大量的国(guó)富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合(hé)政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者(zhě)对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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