私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下(xià)称中基(jī)协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私(sī)募证券投(tóu)资基金纳入(rù)统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实(shí)施登(dēng)记(jì)备案(àn)以来，我国私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产覆盖(gài)股票(piào)、基(jī)金、债券和场内外(wài)衍生(shēng)品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金行业实践，坚持(chí)规范(fàn)发(fā)展和问(wèn)题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范要(yào)求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及(jí)存续门槛要(yào)求上，明确(què)私募证券(quàn)投(tóu)资基金初(chū)始募集(jí)及(jí)存(cún)续(xù)规模不得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协(xié)发布了修订后的(de)《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募集资(zī)金规模不低(dī)于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中应当明(míng)确约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值变(biàn)化外(wài)，连续60个交易日出现(xiàn)基金(jīn)资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募证券投资(zī)基金进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了(le)存续要求，这(zhè)可(kě)以有(yǒu)效避(bì)免《备案(àn)办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资金(jīn)后再赎回(huí)的(de)方式备(bèi)案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的(de)私募(mù)生(shēng)存(cún)难(nán)度越(yuè)来越(yuè)大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募(mù)证券投资(zī)基金开放(fàng)申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导(dǎo)投资者(zhě)理性投(tóu)资(zī)、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当(dāng)约定投(tóu)资(zī)者(zhě)不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券投资(zī)基金管理人提升(shēng)专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金采取资产组合(hé)的方式进行投资。单(dān)只私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同一(yī)私(sī)募基金管(guǎn)理人管(guǎn)理的全(quán)部私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的(de)资金，不得(dé)超(chāo)过该资(zī)产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公开(kāi)募(mù)集基(jī)金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金架(jià)构应当清晰、透明(míng)，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避(bì)监管要(yào)求。私募证券投资基金投资(zī)于(yú)其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或(huò)者金(jīn)融机(jī)构发行(xíng)的资产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再(zài)投资除公(gōng)开募集基金以(yǐ)外的(de)其他私募证券投资(zī)基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资(zī)要(yào)求上，明确私募基(jī)金(jīn)应当以(yǐ)风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为(wèi)股票、债券等场内标(biāo)的的(de)杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易原则(zé)，防范利(lì)益输(shū)送。对量化私募证券投资基金在交易(yì)系统安全(quán)、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命名等方(fāng)面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证券投资(zī)基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品、境外(wài)资产等(děng)特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管理人(rén)和私募证(zhèng)券投资基金(jīn)信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上私募证券(quàn)投资基金管理人定期开展压(yā)力测试(shì)、建立风险准备金制度等。具(jù)体(tǐ)来(lái)看，同(tóng)一实际控制人控(kòng)制的私(sī)募基金管理人(rén)在(zài)最近一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全(quán)流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线与(yǔ)止(zhǐ)损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至(zhì)少(shǎo)进行一次压力测(cè)试。私募基金管理人(rén)应(yīng)当结合市场状况和(hé)自身(shēn)管理(lǐ)能力(lì)制定并(bìng)持(chí)续更(gèng)新流动性风险应急预案，明(míng)确(què)预案触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人(rén)应当对(duì)投资者(zhě)资金(jīn)来源的合规(guī)性进行审(shěn)查，不得由投资(zī)者或其指定第(dì)三方(fāng)下达(dá)投资(zī)指令(lìng)或(huò)者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机(jī)构(gòu)资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及其他私募基金(jīn)提供规(guī)避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等(děng)监管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募(mù)人士2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米向(xiàng)期货日(rì)报记者表示(shì)，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的灵活(huó)度，让资(zī)金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整体运(yùn)营和(hé)服务水平(píng)上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金(jīn)的套利(lì)空间，对(duì)存量基(jī)金(jīn)针对不同(tóng)情况提出差(chà)异化整(zhěng)改要求，并对重(zhòng)点条款的整改(gǎi)给予充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围(wéi)要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存续规模等触(chù)及底(dǐ)线要求的存(cún)量基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及投资者(zhě)，不得(dé)展期(qī)，新(xīn)增投资活动获(huò)得(dé)须符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个(gè)月整改过(guò)渡(dù)期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的(de)，应(yīng)当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金(jīn)中无固定存续期限(xiàn)的私(sī)募证券投资基金(jīn)，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确(què)的基金存续期，以促(cù)进目(mù)前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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