金(jīn)融界(jiè)5月15日消息 央行今日进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作，中标利(lì)率为(wèi)2.75％，与此前持平(píng)。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面(miàn)上，上周五曾(céng)经有(yǒu)消息(xī)称本月MLF中标(biāo)利率有可能下调，但是机构分析，央行行长易纲曾在3月公(gōng)开表示目前(qián)实际利率的水平是比较黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅(jiào)合(hé)适，且(qiě)4月28日(rì)政治局会议对一季度的经(jīng)济复苏给予充(chōng)分肯定。

　　5月(yuè)以来资金面(miàn)转松，DR007中枢(shū)回落至(zhì)1.8％左右(yòu)，机构(gòu)杠杆率提升。5月是缴(jiǎo)税大月，需要关注下周缴税周对资金面可能(néng)造(zào)成的扰动。

　　此前媒(méi)体(tǐ)报道称，自5月15日(rì)起银行(xíng)协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)下调(diào)，四大国有银(yín)行协定存款和通知存(cún)款自律上限(xiàn)下调(diào)幅度为30BPS，其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)降(jiàng)幅(fú)为50BPS。中信证券分析，预计(jì)银行协定存款和通知存(cún)款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)下调(diào)有助于缓解银(yín)行净息差偏(piān)窄的问(wèn)题。

　　国君宏观研究(jiū)指出(chū)，近期部分银行调(diào)降存款利率(lǜ)，严(yán)格上不算(suàn)降息，属于“利率(lǜ)市场化”的进一步深化(huà)。本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背(bèi)后的(de)原(yuán)因，是储(chǔ)蓄(xù)偏(piān)高、资金空转增叠加银(yín)行净(jìng)息差收(shōu)窄。因此(cǐ)，存款利率客(kè)观上(shàng)可减轻银行负债(zhài)成(chéng)本，但(dàn)是这并不足(zú)以触发(fā)超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费(fèi)及(jí)向金融资(zī)产流入。

　　（1）近期部分银行调降存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，严格(gé)上不(bù)算降息，属于“利率市场化(huà)”的推进。2023年4月以来，河(hé)南、广东等多地中小银行（地方农商行为主）发布公告下调(diào)人民(mín)币存款挂(guà)牌(pái)利率，下调幅(fú)度在10-45bp不(bù)等。据(jù)《经济(jì)观察网》等权威媒体报道，5月15日(rì)起银行(xíng)协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)将(jiāng)下调，引(yǐn)发(fā)“降(jiàng)息(xī)潮”的热(rè)议。不过，作为我国利(lì)率体系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存整(zhěng)取(qǔ)）依然维持(chí)在(zài)1.5％不变，因(yīn)此本轮银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)利率调(diào)降严格意义上并非真的降息。归根结底，本轮存款利(lì)率(lǜ)调(diào)降也属于“利率市场化”的进一步(bù)深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高(gāo)、资(zī)金(jīn)空转增(zēng)叠加银行(xíng)净息差收窄。一、2023年(nián)初的(de)人民(mín)币存款维(wéi)持高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存(cún)款利(lì)率(lǜ)调(diào)降(jiàng)背景下，居(jū)民储蓄有望进一(yī)步流出(chū)，更多流向(xiàng)消费、房贷、资本(běn)市场等。二(èr)、资金杠杆抬升、空转(zhuǎn)加(jiā)剧。2023年3月降准以来，资金(jīn)利(lì)率中枢回落，资(zī)金杠(gāng)杆明显抬升，资(zī)金空转有所加剧。存款利率调降一定(dìng)程(chéng)度上可(kě)以疏通流(liú)动性淤积，支撑宽(kuān)信用进程。三、MLF等政策利率接连调降后，银(yín)行净息差大幅收(shōu)窄，尤其是(shì)城商行、黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅农商行，因此压降存(cún)款成(chéng)本(běn)、规(guī)范吸储行为也(yě)属(shǔ)于大(dà)势所趋。

　　（3）总结来(lái)看，存款利率调降客观上将(jiāng)减轻银行(xíng)负债(zhài)成本，但我(wǒ)们认为，这并不足(zú)以触(chù)发超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)大规(guī)模转为消费及向金融(róng)资产(chǎn)流入；回归基(jī)本面来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组(zǔ)合(hé)的延续(xù)，仍将(jiāng)利好高股(gǔ)息资产和长期国债(zhài)。客观上，本(běn)轮银行下降存款利率(lǜ)的效果(guǒ)与2022年4月、9月的效果类似，可以降(jiàng)低负债端成本，保(bǎo)护银行净息(xī)差(chà)。当前流(liú)动性淤积仍未(wèi)缓(huǎn)解，4月(yuè)“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存款利(lì)率调降，理论上(shàng)可以促使存款搬家，促使超额储蓄流出，更多转化(huà)为消费。但(dàn)我(wǒ)们(men)觉得刺激难度较大，倾向于认为消费环比修复最快的时(shí)候已经过去。再回归经济基本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续(xù)，意味着(zhe)长端(duān)利(lì)率仍有望继(jì)续下探，高股息(xī)资产仍将占优(yōu)。

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