2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区(qū)投资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其(qí)是在(zài)第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前(qián)处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持(chí)续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和(hé)男(nán)维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可(kě)能。随(suí)着劳工(gōng)参(cān)与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美(měi)国经(jīng)济名义(yì)上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个(gè)月出(chū)现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下(xià)时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一(yī)次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才(cái)会认(rèn)真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联(lián)储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导(dǎo)致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几(jǐ)个(gè)全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案月(yuè)美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下(xià)半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在(zài)接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的(de)市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会(huì)呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年(nián)成立了(le)国家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国(guó)的(de)科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其对社会(huì)产生的(de)影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工(gōng)智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较(jiào)低的企业债(zhài)，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力(lì)会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们(men)认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案黄金(jīn)和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险(xiǎn)情(qíng)绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金(jīn)融地产(chǎn)，标配(pèi)消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除(chú)外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日(rì)本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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