文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的(de)回(huí)答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支(zhī)出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增(zēng)加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理(lǐ)财存(cún)款化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存(cún)款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷(dài)力度一是(shì)因为首套(tào)房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短(duǎn)期或(huò)不会(huì)成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户(hù)存(cún)款余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的(de)金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动加大

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