金融界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席(xí)经济(jì)学家(jiā)邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢(huī)复，大(dà)概(gài)在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩(suō)一(yī)般具(jù)有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位(wèi)，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支(zhī)持(chí)稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数据(j不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思ù)领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据发(fā)布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由(yóu)于(yú)去年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观(guān)也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏观预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平(píng)的回落多(duō)与有效需求不足相关(guān)，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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