文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句ng>2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业(yè)企业营业(yè)收入(rù)累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大；中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化(huà)，中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业(yè)收入(rù)增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行(xíng)业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其他(tā)运(yùn)输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是(shì)农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明(míng)显分化(huà)。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金(jīn)属矿(kuàng)物制(zhì)品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和(hé)电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句游行业(yè)内部(bù)的(de)利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个(gè)行业(yè)的利(lì)润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)转(zhuǎn)好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设(shè)备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主要(yào)拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最(zuì)早也(yě)需等(děng)到四(sì)季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能(néng)利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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