文|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料(liào)加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速出现回(huí)升，其(qí)他13个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)均出现(xiàn)回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业(yè)主要是机械(xiè)和(hé)设(shè)备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本(běn)为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润增(zēng)速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信和(hé)电子(zi)设备(bèi)跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表饰(shì)等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对(duì)较高，燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利润累计(jì)增速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前正处于第(dì)6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业(yè)企业利润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业(yè)的产能利(lì)用(yòng)率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高(gāo)居(jū)不(bù)下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速(sù)度(dù)大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作(zuò)者张静静(jìng)、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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