金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的(de)研报中(zhōng)梳(shū)理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的(de)国(guó)企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按(àn)政(zhèng)策导向(xiàng)要(yào)提高(gāo)资产收益(yì)率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行(xíng)股是(shì)一(yī)种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经(jīng)连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从(cóng)1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部(bù)门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速(sù)略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指(zhǐ)导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列(liè)了(le)一(yī)下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出(chū)现资产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下(xià)银(yín)行(xíng)股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型(xíng)的银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是(shì)各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良(liáng)率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回(huí)核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力(lì)边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经(jīng)过(guò)去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人(mín)信心(xīn)提升，叠(dié)加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居(jū)民还(hái)款(kuǎn)能力(lì)提升(shēng)下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确(què)认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国(guó)内经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处(chù)于(yú)低(dī)位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置价值提(tí)升。

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