美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支(zhī)将受到上限制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国已103次调(diào)整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机制作(zuò)用于全球金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基(jī)金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长期看美(měi)债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联(lián)储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次债务上限(xiàn)触(chù)及后均得(dé)到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则(zé)跌至(zhì)年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投(tóu)资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻(chè)底(dǐ)违约的可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违约，很多国(guó)家和行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和(hé)具(jù)吸引力(lì)的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今(jīn)年首季盈(yíng)利增(zēng)长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提振对中(zhōng)国资产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日(rì)本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消除(chú)了美国乃至全(quán)球面临的一个不明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致有(yǒu)确定的(de)预期(qī)，所以近期美国以及全球资本市(shì)场(chǎng)并(bìng)没有对美(měi)国债务上限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上限违约(yuē)风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目前来(lái)看，主流大(dà)类资产对(duì)于美(měi)债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野(yě)村东方国(guó)际证券资产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼(jiān)投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下(xià)行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化(huà)低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的(de)另类策(cè)略，为组合(hé)提供(gōng)下行保护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机(jī)历史，看到(dào)避险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超(chāo)额收益(yì)，因(yīn)此组合(hé)配置中保有一定(dìng)比(bǐ)例(lì)的避险资(zī)产有助对冲投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债(zhài)季度(dù)展望中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确(què)定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机(jī)环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售一切资(zī)产增持现金，传苏三起解的故事，苏三起解的故事简介统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌(diē)，因此以期(qī)权保(bǎo)护组合下(xià)行风险(xiǎn)是另一种方式。美(měi)债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策(cè)略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对(duì)冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性(xìng)更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对(duì)美股也是(shì)一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财(cái)政(zhèng)支出得(dé)到(dào)了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的(de)美债谈判关键期(qī)，美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美(měi)债(zhài)上限谈判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货(huò)币(bì)政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关(guān)注焦点再(zài)度回到美国未来的财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预(yù)计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原(yuán)则，联(lián)储可能(néng)会(huì)持(chí)续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济(jì)数(shù)据上看，美国(guó)经济韧(rèn)性好于(yú)预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会(huì)继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基(jī)本见(jiàn)顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限协议通过(guò)后(hòu)，美(měi)国财政部(bù)预计将可于(yú)未来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券收益率或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作重点是(shì)如(rú)何(hé)为美(měi)债(zhài)找到买家，其中有三(sān)个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析(xī)称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国财政(zhèng)部发(fā)行美债（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑会(huì)给美债(zhài)市(shì)场造成极(jí)大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未(wèi)来还(hái)会加(jiā)息的措辞(cí)，需(xū)要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中美联储是否能进(jìn)一(yī)步确认停止紧缩的(de)态度(dù)。

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