美国债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项关于(yú)联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)债(zhài)务上限和(hé)预(yù)算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支(zhī)将(jiāng)受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发(fā)生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。根据美国国会(huì)预算办(bàn)公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每(měi)个(gè)美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务(wù)违(wéi)约，但(dàn)债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报(bào)》记(jì)者(zhě)表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点也(yě)将重新回到美联储的货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美国(guó)政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及(jí)法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚(yà)洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生(shēng)指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违约，很(hěn)多国(guó)家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)相对(duì)于(yú)美国和发达市(shì)场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增(zēng)长前(qián)景和(hé)具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年(nián)首季盈利增长较去年第(dì)四季有所改善，有助提振(zhèn)对(duì)中国(guó)资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其(qí)他(tā)地(dì)区（日本(běn)除外）相比，中国(guó)股市的估值(zhí)似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达(dá)成一致有确定(dìng)的预期(qī)，所以近期美(měi)国以(yǐ)及全球资本市场并没(méi)有(yǒu)对美国债务上限(xiàn)问题过度(dù)反应，整(zhěng)体(tǐ)表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类(lèi)资产对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监(jiān)肖(xiào)令君(jūn)对记者(zhě)表示，从中长期(qī)的资产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合的下行风(fēng)险，主要(yào)考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是(shì)支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资(zī)组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率(lǜ)短期内仍(réng)会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球(qiú)整体风险因(yīn)素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统避险资(zī)产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下(xià)行风险是另一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部(bù)风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品(pǐn)策(cè)略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策(cè)略是做空美(měi)国高评(píng)级银(yín)行(xíng)（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好。他还(hái)认为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判关键(jiàn)期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到(dào)

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投(tóu)票通过债务上(shàng)限法案，市场关(guān)注焦点再度回到美(měi)国未(wèi)来的财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻(chè)数(shù)据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据(jù)和(hé)工商业运(yùn)行情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温至(zhì)浅萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确高，不排除联储还会继续加息的(de)可能(néng)，但加息周期已接(jiē)近尾(wěi)声，利率基本见顶的(de)趋势不(bù)会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协(xié)议通过(guò)后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随(suí)着市(shì)场流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随着资(zī)本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确国财政部的工作重点是如何(hé)为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第(dì)二(èr)，以中国为代表的贸(mào)易顺(shùn)差(chà)国是否购买美债；第(dì)三，美国国内(nèi)普通家庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而(ér)分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联(lián)储缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美(měi)国(guó)财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛(pāo)压(yā)。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发(fā)行(xíng)，有可能促使美联(lián)储美联储停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前(qián)暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储是(shì)否(fǒu)能进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩(suō)的(de)态度。

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