公(gōng)募基(jī)金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托管人结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人(rén)士透露，除了(le)广(guǎng)发(fā)证券(quàn)有(yǒu)落地的(de)基金产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来(lái)新(xīn)时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结(jié)算模式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为(wèi)基(jī)金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手，之后(hòu)由(yóu)试点(diǎn)转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在(zài)行业各(gè)方探索(suǒ)中落(luò)地(dì)。

　　据(jù)中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛兴一年持(chí)有(yǒu)期(qī)混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由博(bó)道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证券是率先(xiān)有落地(dì)基(jī)金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积极研(yán)究这一(yī)新的业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银(yín)行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的(de)与(yǔ)一般(bān)券(quàn)结模(mó)式(shì)的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商(shāng)开立的(de)资金(jīn)账户无需实(shí)际上的银证转账存入资(zī)金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰(fēng)富了公募(mù)基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财(cái)富管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于(yú)降低(dī)运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较(jiào)好运营效(xiào)率(lǜ)带来(lái)的优质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成(chéng)，该(gāi)模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提(tí)供更(gèng)多(duō)的交易工具(jù)选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算(suàn)资金的(de)三(sān)方存(cún)管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现证券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模(mó)式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模(mó)式的创新，类似(shì)与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是(shì)需(xū)要将托(tuō)管行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股(gǔ)新债(zhài)缴(jiǎo)款与银(yín)行(xíng)间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银证关(guān)联(lián)挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风险管理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日终资(zī)金对账实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基(jī)金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类(lèi)业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托(tuō)管行结算模式(shì)和(hé)券商结算模(mó)式，这一(yī)模式可(kě)以同时(shí)激(jī)发银行、券(quàn)商双方的销售力(lì)度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模(mó)式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公(gōng)司(sī)提(tí)高服务机构(gòu)客户(hù)的能(néng)力，也加强了(le)公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博(bó)道基(jī)金(jīn)就表示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场(chǎng)内交易前端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改(gǎi)动(dòng)较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环节(jié)需(xū)要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式(shì)来看(kàn)，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到(dào)，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结(jié)算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化(huà)，从(cóng)单一模(mó)式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式(shì晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里)的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金(jīn)结算的(de)主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊(shū)结(jié)算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结(jié)基金数(shù)量(liàng)与规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式(shì)也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结(jié)模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市场行情修复(fù)及券商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发(fā)展，在主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获得银(yín)行渠道(dào)的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结模(mó)式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的(de)合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也(yě)表示(shì)，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的边(biān)际制约(yuē)因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境(jìng)及需(xū)求的(de)匹配(pèi)度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适(shì)度、销售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回(huí)归(guī)“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金公司(sī)和证券公司会受益(yì)于这一(yī)发展变(biàn)化(huà)。

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