金融(róng)界5月16日消息 国新(xīn)办今日上午举行4月(yuè)份国(guó)民经(jīng)济(jì)运行情况(kuàng)新闻发布会(huì)。现场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月(yuè)份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些(xiē)？国家(jiā)统计局如何看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人(rén)、国民经济(jì)综合(hé)统计(jì)司司长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价格低位运(yùn)行主要是(shì)阶(jiē)段性的(de)，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从CPI的(de)情况(kuàng)来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一(yī)些(xiē)阶段性因素(sù)影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场(chǎng)价格有所回落(luò)。同时(shí)，生(shēng)猪市场供应总(zǒng)体是充(chōng)足的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价格(gé)的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏(fá)力(lì)、全球(qiú)能源价(jià)格(gé)总体上趋(qū)于回落，对国内(nèi)居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期(qī)影(yǐng)响，国六B的排放标准在(zài)今年(nián)7月份(fèn)切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入(rù)到上涨周期等因素(sù)的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上(shàng)升(shēng)。在(zài)这些因(yīn)素共同(tóng)影(yǐng)响下(xià)，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在(zài)价(jià)格中(zhōng)食(shí)品(pǐn)和能源(yuán)由于受到短期因素(sù)影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前相比还(hái)是偏低的，很重(zhòng)要的原因是(shì)服(fú)务需求仍(réng)在恢复(fù)中(zhōng)，相关价(jià)格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济(jì)社会(huì)恢复常态化(huà)运行(xíng)，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连续两(liǎng)个月回(huí)升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强，价(jià)格回升也会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年(nián)以来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国(guó)部(bù)分大宗商品价(jià)格(gé)与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今(jīn)年(nián)以来受到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗(zōng)商品价格走低、国(guó)内石油、有(yǒu)色(sè)价格出现下(xià)降，4月份石(shí)油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原(yuán)料和(hé)化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求(qiú)不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价(jià)格有所下(xià)降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能(néng)比(bǐ)较充足，而市场(chǎng)需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份(fèn)黑(hēi)色(sè)金属冶炼和压延加工业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情(qíng)况还会延续。但(dàn亲爱的让你㖭我下黑)是随着国内经济恢复，市(shì)场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一季(jì)度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告(gào)提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时(shí)间差(chà)和基(jī)数效应有关。我国经济(jì)运行开局良(liáng)好，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保持正常(cháng)增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观(guān)上(shàng)有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了(le)居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复(fù)苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)本身(shēn)有个(gè)过程(chéng)，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化(huà)受收入分配分(fēn)化(huà)、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷(dài)现象，也一(yī)定程度影(yǐng)响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是(shì)基(jī)数效应明显。去年(nián)国(guó)际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同(tóng)样存(cún)在明显(xiǎn)基数(shù)效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下(xià)今年二(èr)季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保(bǎo)持(chí)低位，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基数影(yǐng)响。但要看到(dào)，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别是政策(cè)效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥(huī)充分作用，经济内生(shēng)动力也在(zài)增强，供(gōng)需(xū)缺口有望趋(qū)于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升至(zhì)近(jìn)年(nián)均值水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当(dāng)前(qián)我国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩(suō)主要指(zhǐ)价(jià)格持(chí)续(xù)负增(zēng)长，货币供应量也(yě)具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求(qiú)基(jī)本(běn)平衡，货(huò)币(bì)条件(jiàn)合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落来评(píng)判(pàn)经济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随(suí)需求变(biàn)化而变化，使得物价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格(gé)的提振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得物价指标(biāo)低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期资金(jīn)来源(yuán)刻(kè)画的(de)有效社(shè)融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济2个(gè)季度左右的经(jīng)验(yàn)规律，本(běn)轮(lún)信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度(dù)经济指标(biāo)已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。除(chú)去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著(zhù)，而线下活动相关服(fú)务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期，资金(jīn)存(cún)在(zài)一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多(duō)发(fā)生在经济(jì)回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系(xì)、而不是非银金融机构，与居(jū)民理财(cái)回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业(yè)之(zhī)间(jiān)信(xìn)用派生(shēng)偏少(shǎo)等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生(shēng)自(zì)去年9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持续(xù)改善(shàn)，而房(fáng)地产相关(guān)融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下(xià)，信用扩(kuò)张以(yǐ)房(fáng)地产驱(qū)动(dòng)为主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本(běn)轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效(xiào)社融(róng)从去(qù)年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效(xiào)信用派(pài)生对企业(yè)行为(wèi)的支(zhī)持已(yǐ)开始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来，资金加速(sù)流(liú)向制造(zào)业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制(zhì)造业投(tóu)资表现显著强于房地产(chǎn)；伴(bàn)随融资的(de)持续改善(shàn)，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季(jì)度有所扩大。但房(fáng)地(dì)产“缺位”，压低了信用(yòng)派生(shēng)和经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放(fàng)大(dà)了(le)“春节(jié)效应”带(dài)来(lái)的经济波动，部分(fēn)高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其(qí)中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修复已然开始，消费动能(néng)或被低(dī)估，前半程靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程(chéng)靠居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)的恢复(fù)。出行意(yì)愿(yuàn)的持续改善、企业(yè)经营活动正(zhèng)常(cháng)化(huà)等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修(xiū)复持续性(xìng)和弹性(xìng)不宜(yí)低(dī)估；批(pī)发零售、住宿(sù)餐(cān)饮等(děng)服务业，及稳(wěn)增长相关(guān)行业招工需求(qiú)在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大周(zhōu)期向下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期(qī)；但小周期(qī)超(chāo)调后的修(xiū)复出现一些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求(qiú)释(shì)放(fàng)、形成(chéng)供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入修(xiū)复等(děng)，有利于(yú)稳定低能级(jí)城(chéng)市需求。

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