来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等(děng)行业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特(tè)点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业(yè)、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增加(jiā)值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活(huó)动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自(zì)去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年(nián)来(lái)的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷(dài)款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居(jū)民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期(qī)国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和(hé)金融(róng)形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪(jì)要(yào)公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段(duàn)路要(yào)走，一些委(wěi)员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟(méng)的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力(lì)提升科(kē)技(jì)自立自(zì)强水(shuǐ)平(píng)，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提(tí)升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案(àn)。一是营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外(wài)贸(mào)企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是(shì)持(chí)续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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