文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释(shì)放对(duì)判(pàn)断(duàn)经济(jì)和资(zī)本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存(cún)款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存河北属于南方还是北方 河北属于北方吗款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增(zēng)长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收(shōu)益回(huí)升和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对(duì)居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对(duì)居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等(děng)多地继(jì)续降低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自(zì)消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而(ér)积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变(biàn)动超(chāo)预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大(dà)

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