事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)参(cān)考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)的(de)日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和(hé)七天通(tōng)知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必(bì)须提前(qián)一(yī)天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必(bì)须提前(qián)七天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余(yú)额低于(yú)最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人民(mín)银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的上行由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回(huí)流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明(míng)显(xiǎn)偏高(gāo)，实(shí)际上不(bù)利于(yú)商业银行整体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全(quán)国性银(yín)行下(xià)调存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖，五(wǔ)一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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