2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的(de)人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获(huò)得(dé)较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外需(xū)减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经(jīng)济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续(xù)修(xiū)复(fù)，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在(zài)2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情(qíng)和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了(le)明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口始(shǐ)逐步调整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一(yī)次(cì)减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场预(yù)期(qī)有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续(xù)累积(jī)并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的(de)。第三(sān)，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗(hào)大量(liàng)的算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计(jì)算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基(jī)于(yú)生成(chéng)的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可(kě)以探(tàn)索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要(yào)来源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或(huò)者用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我们(men)看到(dào)，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技(jì)企业在(zài)后(hòu)疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的(de)投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集(jí)和计算资(zī)源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示(shì)出行业(yè)内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推(tuī)进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越来越多的(de)企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室(shì)正式发(fā)布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生(shēng)成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的(de)时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于(yú)商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期(qī)的(de)条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的(de)股(gǔ)票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别(bié)的债(zhài)券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸(xī)引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我们(men)对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存(cún)在一(yī)定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票(piào)估(gū)值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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