4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流(liú)园(yuán)区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工(gōng)业生产(chǎn)可(kě)能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土(tǔ)地(dì)成交面积较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期(qī)同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增(zēng)专项债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能(néng)继(jì)续下(xià)行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局不断优(yōu)化，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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