公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士(shì)透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研(yán)究这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而(ér)目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道(dào)、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有落地(dì)基金产品的券商，据了(le)解，其(qí)他券(quàn)商也在(zài)积极研究(jiū)这一(yī)新的业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户，无(wú)须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无(wú)需实(shí)际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交易(yì)额(é)度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商(shāng)交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易(yì)前(qián)端(duān)控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时(shí)资金结(jié)算由托管行完成，解决了(le)部分托管行(xíng)比较关注的托管资金(jīn)归属保管问(wèn)题(tí)，一定程度(dù)上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的(de)选择(zé)，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带(dài)来的(de)优质交易(yì)体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式(shì)将进一(yī)步促进，金融(róng)机构为(wèi)广大投资(zī)人提供更(gèng)多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易(yì)结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需(xū)三(sān)方存管；二(èr)是交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的(de)交(jiāo)易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的(de)跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了(le)交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析称，“相较券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节(jié)，免去(qù)了三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去(qù)银证转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模(mó)式下资金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一(yī)定量(liàng)减少了证(zhèng)券资(zī)金账户开户(hù)与银(yín)证关(guān)联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职责所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离(lí)，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的金对账(zhàng)实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理(lǐ)人、托(tuō)管人(rén)与券(quàn)商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟(gēn)随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解(jiě)决等(děng)问题，初期或更(gèng)多是头部(bù)基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业(yè)务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人士表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处(chù)于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该模式会保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留存(cún)在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的(de)场内(nèi)交易前端(duān)验(yàn)资验券相关(guān)流程和业务系统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等(děng)多个环(huán)节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商(shāng)对(duì)此也(yě)抱有积(jī)极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管人结算民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的模(mó)式，到(dào)目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公(gōng)募基金结算的主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改(gǎi)善及(jí)券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用(yòng)了券结(jié)模式。根据(jù)中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结(jié)基金(jīn)数量与规(guī)模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基(jī)金(jīn)结算模式也(yě)正式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关(guān)人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模(mó)式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展，伴随着权(quán)益市场行情修复(fù)及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发展空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式(shì)的发展。据一位业(yè)内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道(dào)的(de)营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商和基(jī)金公(gōng)司(sī)的(de)合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管(guǎn)行有一(yī)个(gè)制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约(yuē)因素，也(yě)从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术(shù)系统探(tàn)索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格(gé)局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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