原本被视(shì)为极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度(dù)白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而(ér)今(jīn)年(nián)，白酒企业的(de)一个共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的(de)数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多(duō)年下降，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的企业(yè)，基本形成了(le)中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报(bào)中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释(shì)放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮(liáng)液古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实(shí)施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利(lì)用自身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于(yú)品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步(bù)变(biàn)成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯(tī)队，都是在(zài)各自(zì)省内有一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全(quán)国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而(ér)言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因为(wèi)去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体(tǐ)量和(hé)利(lì)润出现萎(wēi)缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需(xū)新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本(běn)都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家(jiā)上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外(wài)社(shè)会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预(yù)计(jì)今年(nián)下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的(de)复(fù)苏(sū)，会加速去库(kù)存(cún)，特别是名(míng)酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液(yè)在投资者关系互动(dòng)平台(tái)回答投资者(zhě)关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于(yú)正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人库(kù)存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事(shì)实(shí)，未(wèi)来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售(shòu)费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递(dì)增。

　　可(kě)以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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