2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方(fāng)面，来自(zì)香港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司(sī) 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人(rén)民币(bì)等(děng)其它(tā)非美货币(bì)可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确(què)定的(de)机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏在全球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业(yè)投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的(de)预(yù)期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本(běn)目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经(jīng)济本(běn)身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回(huí)落及(jí)冬季(jì)天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可(kě)能(néng)，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带(dài)来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的(de)速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的(de)决(jué)心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环(huán)境(jìng)导致美元张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地(dì)看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会(huì)在(zài)大类资(zī)产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随(suí)后(hòu)的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构(gòu)成股(gǔ)市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已(yǐ)经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的(de)在推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需(xū)要消(xiāo)耗大(dà)量的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉(shè)及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营(yíng)商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估(gū)值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用(yòng)，企(qǐ)业将(jiāng)大举(jǔ)采(cǎi)购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业(yè)自律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知(zhī)名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的(de)担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思(sī)考在使用(yòng)过(guò)程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的(de)监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券(quàn)为优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券的价格往上(shàng)升张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币(bì)都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优(yōu)于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影(yǐng)响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别的(de)债(zhài)券，能(néng)够提供不(bù)错的收益(yì)率，而(ér)且即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速(sù)改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防(fáng)御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估(gū)值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券(quàn)收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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