金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日(rì)上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来的(de)走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻发(fā)言人(rén)、国(guó)民经济综合统计(jì)司(sī)司长付凌晖回(huí)应称，当前价格低位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存(cún)在通缩(suō)，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落(luò)的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要(yào)是(shì)一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的(de)回落。随着气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回(huí)落。4月(yuè)份，食品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能(néng)源价格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋(qū)于回(huí)落，对国(guó)内居(jū)民(mín)消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车(chē)企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上年同期(qī)受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪(zhū)肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国(guó)际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些(xiē)因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在价格(gé)中食(shí)品和能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动(dòng)会(huì)比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更(gèng)重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情(qíng)前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社(shè)会恢复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅(fú)回(huí)升，带动服务(wù)价格涨幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来(lái)随着服(fú)务消费需求带动增强，价格回升也会推(tuī)动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因素影响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商品价格与国(guó)际(jì)市场联系比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来受(shòu)到世(shì)界经济(jì)恢复乏力影响，国(guó)际大宗(zōng)商品价格走低(dī)、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行(xíng)以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需求相对(duì)不足，价格有(yǒu)所下(xià)降。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续释放，进口持(chí)续增加，而(ér)电煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比(bǐ)较充(chōng)足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年(nián)价格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性(xìng)影响还(hái)会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下(xià)行情况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一(yī)季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于(yú)温和区间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢(huī)复(fù)时间差(chà)和基(jī)数效应有关。我国经济运行开(kāi)局(jú)良(liáng)好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行在(zài)负(fù)值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增(zēng)长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在(zài)较高景气(qì)区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流(liú)渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个(gè)过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消(xiāo)费的(de)转化(huà)受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入(rù)预期不稳等制约，特别是(shì)汽车(chē)、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费需求偏(piān)弱。近(jìn)期居民(mín)出现提(tí)前(qián)还贷现(xiàn)象，也一定程度(dù)影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去年国(guó)际油(yóu)价一(yī)度(dù)逼近140美元(yuán)大(dà)关，今年以(yǐ)来(lái)已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住(zhù)水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对今年(nián)也存在高基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据(jù)同样存在明(míng)显基数效(xiào)应，去年二(èr)季度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升(shēng)。分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基(jī)数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是(shì)政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥(huī)充(chōng)分作用，经济内(nèi)生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合(hé)，预计下半年(nián)CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬升，年(nián)末可能(néng)回(huí)升至近年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格(gé)持续负增(zēng)长，货币供应量(liàng)也(yě)具有(yǒu)下降(jiàng)趋势(shì)，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰退。我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩是(shì)个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的(de)滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期(qī)性波动主要由需求驱(qū)动，物价(jià)跟随需求变化(huà)而变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对价格(gé)的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复(fù)苏初期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的有效社(shè)融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先(xiān)经济2个季度左右(yòu)的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济(jì)指(zhǐ)标(biāo)已有所体现。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年(nián)基数较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下(xià)活动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等(děng)价格逐(zhú)步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期(qī)启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金(jīn)存在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验(yàn)显示，资金(jīn)空(kōng)转多分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导发生在经济(jì)回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民(mín)理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使(shǐ)得(dé)信(xìn)用派生驱动和表征不(bù)同过往，企业有效信用派生自(zì)去年9月以来(lái)持续(xù)改善，而房地产相关(guān)融资拖累总体信(xìn)用(yòng)派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用(yòng)修复主要(yào)靠(kào)企(qǐ)业(yè)融资扩(kuò)张(zhāng)，有(yǒu)效(xiào)社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷(dài)一度(dù)拖累社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生(shēng)带(dài)来的经济效应(yīng)不同(tóng)过往，有效信(xìn)用派生对企业行为的支持已开始显现(xiàn)。去年(nián)3季度(dù)以来，资金加速流向制(zhì)造业，而(ér)房地产相(xiāng)关(guān)融(róng)资显著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造业投资(zī)表(biǎo)现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资(zī)的持续(xù)改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用派生和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了(le)“春节效应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多(duō)在(zài)2月底之后(hòu)走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期(qī)的(de)同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然(rán)开始(shǐ)，消费动能或被低估(gū)，前半程(chéng)靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿的持(chí)续改善、企业经(jīng)营(yíng)活(huó)动(dòng)正常化(huà)等，皆指向场(chǎng)景恢复(fù)带(dài)来的消费(fèi)修(xiū)复(fù)持续性和弹性不(bù)宜低估(gū)；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)等服(fú)务业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业(yè)招(zhāo)工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积(jī)。地产大周(zhōu)期(qī)向(xiàng)下已是(shì)共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调(diào)后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形(xíng)成供需(xū)“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收入修复(fù)等，有(yǒu)利(lì)于稳定低(dī)能级(jí)城市需求(qiú)。

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