4月美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回(huí)升(shēng)，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环(huán)比(bǐ)也边际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上(shàng)升至22万(wà勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？n)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的(de)不(bù)确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升(shēng)后(hòu)，与其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求(qiú)职人之比(bǐ)的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据(jù)将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际(jì)经济动(dòng)能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下(xià)挫(cuò)，中小银(yín)行(勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金融市(shì)场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节性有关(guān)》

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