公募基金交易结算模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然(rán)流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作(zuò)推出。目(mù)前(qián)正在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人(rén)士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在(zài)关注研究这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历(lì)史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模(mó)式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在(zài)积(jī)极研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存(cún)放(fàng)在(zài)托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资金账户无(wú)需(xū)实(shí)际上的银证转账存入资金，每(měi)个交易(yì)日基(jī)金公司采用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的(de)方式进行(xíng)场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申报(bào)的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完(wán)成，解决(jué)了部分(fēn)托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的(de)选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基(jī)金公(gōng)司的(de)商(shāng)业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式突破了(le)现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端(duān)验资验券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类(lèi)似与(yǔ)券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环(huán)节(jié)，免去了(le)三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金(jīn)人士认为(wèi)，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平好好记住我在你体内的感觉安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于原来(lái)的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银(yín)证(zhèng)关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通(tōng)过交易(yì)交收分离，证券公司前(qián)端(duān)验资验(yàn)券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，该模(mó)式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低(dī)结算备付(fù)金与保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度(dù)较高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与这类业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头(tóu)部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操(cāo)作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双方(fāng)的(de)销售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处(chù)于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该模式会保持(chí)高度关(guān)注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统(tǒng)券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式(shì)来看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模式(shì)是(shì)，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的交易(yì)席位直连报(bào)盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算(suàn)参(cān)与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初(chū)由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余(yú)。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模(mó)式(shì)。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金(jīn)数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据(jù)全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募(mù)基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)创新发展，伴随(suí)着权(quán)益市场行情修复(fù)及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基(jī)金(jīn)公司(sī)的合(hé)作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模(mó)式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发(fā)展的(de)边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式，将基(jī)金公司、基(jī)金(jīn)产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利(lì)益(yì)深度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受好好记住我在你体内的感觉益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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