近日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电子(zi)公布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷(lín)酸产品(pǐn)是半(bàn)导体(tǐ)加(jiā)工(gōng)过(guò)程中的(de)关键材(cái)料，公(gōng)司客户包括长江存储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得(dé)大(dà)基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食(shí)品级磷(lín)酸(suān)，还用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对(duì)赌协议(yì)。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未(wèi)实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电子化学(xué)品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)按照纯(chún)度等级(jí)分为电子级磷酸(suān)、食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度(dù)等(děng)级由高到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在(zài)生产电子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业(yè)务(wù)收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点值(zhí)得一看，兴福电(diàn)子2022年第二(èr)大客户(hù)为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售金(jīn)额(é)比(bǐ)兴福电子(zi)当(dāng)年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福(fú)电子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除(chú)销售给集成(chéng)电路行业、显示面(miàn)板行(xíng)业客户外(wài)，还销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可(kě)口可乐公司、化(huà)工(gōng)品贸易商等其他行(xíng)业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质(zhì)要求(qiú)高于一般的(de)食品级磷酸，公司(sī)销售(shòu)给可(kě)口可乐公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事(shì)务所(suǒ)合伙(huǒ)人(rén)对记者表示(shì)，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于其(qí)性质、金额(é)或(huò)发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公(gōng)司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业(yè)务毛利(lì)率提升有关(guān)，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列(liè)举的同行业可(kě)比(bǐ)公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福(fú)电子在申(shēn)报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多(duō)集成电(diàn)路客户的产品认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部分产品原材(cái)料(liào)价格上涨情况适时调高了(le)产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持(chí)在(zài)较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还(hái)能持续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集(jí)团，其(qí)直接持有(yǒu)兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电子(zi)的间接控股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路(lù)基金(jīn)二期(qī)，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国(guó)家(jiā)集成电路基金二期之间存(cún)在对赌协议(yì)。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)没有上(shàng)会结果的企业比较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理日(rì)期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文，也(yě)有企(qǐ)业(yè)超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电(diàn)子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购主(zhǔ)要系向关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关(guān)联采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原材(cái)料的关联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷(lín)关(guān)联采购金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子(zi)是(shì)控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)合并报(bào)表范围内唯(wéi)一(yī)从事湿电(diàn)子(zi)化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发(fā)集团及其控制(zhì)的其(qí)他(tā)公(gōng)司主营业(yè)务(wù)及应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福(fú)电(diàn)子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年第一(yī)季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要(yào)是受(shòu)市场供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅(guī)DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场价格(gé)持续下(xià)跌(diē)，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至(zhì)行业(yè)成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过程中(zhōng)，公日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国司(sī)上述产品产销量(liàng)同(tóng)比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及(jí)湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子(zi)化学品(pǐn)、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿(shī)电子(zi)化(huà)学品2023年第一季度平(píng)均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统(tǒng)计口径不(bù)太(tài)一样，销量数据不(bù)太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学(xué)品相(xiāng)关(guān)收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价(jià)下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚(fá)，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福电(diàn)子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国兴发(fā)集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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