原本被视为极(jí)其艰难(nán)的(de)2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收取(qǔ)得了(le)两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现之一是优势(shì)品牌(pái)正在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中(zhōng)国(guó)白(bái)酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的另一(yī)个特征是(shì)，在过(guò)去取得了(le)稳定(dìng)增长(zhǎng)和(hé)快速发(fā)展的(de)企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新增(zēng)了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各(gè)自(zì)省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有(yǒu)较(jiào)大(dà)市场(chǎng)规模(mó)、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化(huà)布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说(shuō)明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营(yíng)收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表(biǎo)示是(shì)因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了策略(lüè)调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库(kù)存(cún)仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上(shà选择复句例子十个，选择复句例子5个ng)市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年(nián)报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能(néng)一定程(chéng)度(dù)上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡选择复句例子十个，选择复句例子5个酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除(chú)了茅(máo)台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济(jì)面的(de)恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的(de)缓解，但是区(qū)域(yù)中(zhōng)小企业仍(réng)然(rán)会(huì)面临(lín)不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系互动平台回答投资(zī)者(zhě)关于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠(qú)道库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于正(zhèng)常(cháng)水平(píng)。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了(le)社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量产能(néng)过(guò)剩(shèng)是(shì)不争的(de)事实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大(dà)规模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在(zài)新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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