金融界5月15日(rì)消息 央行(xíng)今日进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息(xī)面上，上周五曾经有消息(xī)称(chēng)本月MLF中标利率(lǜ)有可能下调(diào)，但是机构分析，央行(xíng)行长易纲曾(céng)在3月(yuè)公开表示目前实(shí)际利率的水(shuǐ)平(píng)是比较合适，且4月28日政治(zhì)局会(huì)议对一季度的经济复苏给予充分肯(kěn)定。

　　5月(yuè)以来资金面(miàn)转松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左右(yòu)，机(jī)构三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容杠杆率提升。5月是缴(jiǎo)税大月(yuè)，需要关(guān)注下周(zhōu)缴税周(zhōu)对资(zī)金面(miàn)可(kě)能造成的扰动(dòng)。

　　此前媒体报道称(chēng)，自5月15日起银行协定存款及(jí)通知存款自律上限将下调，四大国(guó)有银行协定存款和(hé)通知(zhī)存款自律上限(xiàn)下调幅(fú)度为30BPS，其(qí)它金融机构降幅为(wèi)50BPS。中信证券分析，预计银行协定存款和通知存款利率上限的下调有助于(yú)缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差(chà)偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近期部分银(yín)行调降存款利率(lǜ)，严格上不(bù)算降息，属于“利率市场(chǎng)化”的(de)进一步(bù)深化。本轮存款利率(lǜ)调降背后的原因(yīn)，是储蓄偏高、资金(jīn)空转增(zēng)叠加银行(xíng)净息差收(shōu)窄。因此，存款利率客观上可减(jiǎn)轻银(yín)行负债(zhài)成本，但是这(zhè)并不足以触(chù)发超额储蓄大(dà)规模转(zhuǎn)为消(xiāo)费及向金融资产(chǎn)流入。

　　（1）近期部分(fēn)银行(xíng)调降存款利率，严格上不算降息，属于(yú)“利率市场化”的推进。2023年(nián)4月以来，河南(nán)、广东等(děng)多地(dì)中小银行（地方农商行为主(zhǔ)）发布公告下调人民币存款挂牌利(lì)率，下调幅度在10-45bp不等(děng)。据《经济观察网》等权威媒体报道，5月(yuè)15日起(qǐ)银行协(xié三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容)定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限将下调，引(yǐn)发(fā)“降息潮”的热议。不过，作为我国利(lì)率体系的(de)“压(yā)舱石(shí)”，1年期存款(kuǎn)基准利(lì)率(lǜ)（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本(běn)轮银行存款利率调降严(yán)格意义(yì)上并非真的降息。归根(gēn)结底，本轮(lún)存(cún)款利率调降也属于“利率市场(chǎng)化”的进一步(bù)深(shēn)化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄。一(yī)、2023年初的人民币存款维(wéi)持高位，居(jū)民储蓄释放速度较慢。因(yīn)此，存款利率调降背景下(xià)，居(jū)民储蓄有望(wàng)进一步流出(chū)，更多流(liú)向消费、房贷、资本(běn)市场等(děng)。二、资金杠杆抬升、空转加剧(jù)。2023年3月降准以来，资金(j三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容īn)利率中枢(shū)回落，资金(jīn)杠杆明显抬(tái)升，资金空转有所(suǒ)加剧(jù)。存(cún)款(kuǎn)利率调降一定(dìng)程度上可(kě)以(yǐ)疏通流(liú)动性淤(yū)积，支撑宽信用进程。三、MLF等(děng)政策(cè)利(lì)率接连(lián)调降后，银(yín)行净息(xī)差大(dà)幅收窄，尤其是城商行、农商行，因此(cǐ)压降(jiàng)存款成(chéng)本、规(guī)范(fàn)吸储行为也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款利率调降客(kè)观(guān)上将减轻银行负(fù)债成本，但我们认为，这并不足以触发超额储蓄大规(guī)模转为(wèi)消(xiāo)费及(jí)向(xiàng)金融(róng)资产流入；回归基本面(miàn)来看(kàn)，“弱复苏+低通(tōng)胀(zhàng)”组(zǔ)合的延续，仍将(jiāng)利好高股息(xī)资产和长期国(guó)债。客观上(shàng)，本轮银(yín)行下(xià)降存(cún)款利率的(de)效果与2022年4月、9月的效果类(lèi)似，可以(yǐ)降(jiàng)低负债端成本，保(bǎo)护银行净息(xī)差。当前流动性淤积仍(réng)未缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降(jiàng)，理论上可(kě)以(yǐ)促(cù)使存款搬家，促使超额储蓄流出，更(gèng)多转化为消费。但我们觉得刺(cì)激难度较大，倾向于(yú)认为消费环比修(xiū)复最快的时候已经过去。再回归(guī)经济(jì)基本(běn)面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的(de)延续，意味着长端利率仍有(yǒu)望继续下(xià)探，高股息资产仍将占优。

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