事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和非(fēi)食品中(zhōng)的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域(yù)、线下(xià)消费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月(yuè)回(huí)落0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产(chǎn)资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回(huí)落、上游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公司

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