近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入(rù)额前(qián)十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财报公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等(děng)多家主权财富基金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上市公司股票(piào)。例(lì)如科威(wēi)特政府投资(zī)局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一(yī)季度(dù)增(zēng)持了浦东金(jīn小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔)桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航(háng)空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防(fáng)御性(xìng)公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增(zēng)加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说(shuō)来(lái)外(wài)资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公司的(de)资小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔本效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全(quán)垫。部(bù)分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的(de)公司(sī)是(shì)愿意支付溢(yì)价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年(nián)的净资(zī)产回(huí)报(bào)率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么(me)贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到关(guān)注(zhù)，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充(chōng)分的(de)理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改(gǎi)善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股(gǔ)票(piào)回(huí)购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他(小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔tā)们对国企的持有或配(pèi)置仍(réng)然(rán)相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部(bù)分公司的(de)股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学到(dào)了什么？我们(men)学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号(hào)”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出(chū)有更高(gāo)成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动(dòng)力(lì)、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行(xíng)业整体收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有良好的资产负债表和低(dī)债务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决(jué)定(dìng)价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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