调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度(dù)芳烃市场的(de)热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调明显不(bù)一。期货日报(bào)记者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌(diē)，另一方(fāng)面(miàn)近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对(duì)于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)对于美(měi)国调油(yóu)需求的预期边(biān)际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解到，美国(guó)夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能(néng)化(huà)组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年(nián)极端(duān)的(de)调油行情使(shǐ)得(dé)市场预(yù)期今年调油(yóu)逻辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较大(dà)，调油商提(tí)前(qián)准备原(yuán)料(liào)运往(wǎng)美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实(shí)实在(zài)在发(fā)生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处(chù)于(yú)往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有差(chà)异，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提(tí)早预期(qī)，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历(lì)过去(qù)年的大幅波(bō)动(dòng)，随后调(diào)油(yóu)商对于(yú)今年已经提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价(jià)差(chà)一直保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介美国芳烃的(de)数量(liàng)保(bǎo)持相对高(gāo)位可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑(jí)在(zài)3月份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于(yú)去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于高(gāo)位徘(pái)徊的状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走势(shì)存在(zài)着节奏的(de)差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的(de)主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市(shì)场提前(qián)到3月就(jiù)开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美(měi)地区(qū)成品油供(gōng)需突(tū)然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题(tí)是欧(ōu)美经济(jì)下行压力较大，油(yóu)品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料(liào)端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅(fú)走(zǒu)高(gāo)。今年(nián)看工厂对于调油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不如(rú)去(qù)年杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美国出行旺季下调(diào)油(yóu)需(xū)求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的(de)出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去(qù)年调(diào)油(yóu)季出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于(yú)芳烃价(jià)格(gé)的(de)提振(zhèn)高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧(jù)，近期(qī)原油(yóu)库杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介存(cún)低位回升(shēng)，汽(qì)油裂解(jiě)价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降(jiàng)，在对未来(lái)需(xū)求(qiú)的不确(què)定和经济(jì)可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通能源(yuán)两套年(nián)产能共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投产下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开始美(měi)国汽油(yóu)消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成品油消费的(de)成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油的(de)价差高点已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再(zài)继(jì)续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈(yíng)利之(zhī)外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库(kù)压力，短期(qī)来看价(jià)格向(xiàng)上的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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