调油逻辑提(tí)振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市(shì)场的(de)热度之高也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显(xiǎn)不一。期(qī)货日报(bào)记(jì)者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走势上来(lái)看，两品种的(de)表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于(yú)欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地(dì)，原油近期(qī)回补前期缺(quē)口后继续下行，对于(yú)化(huà)工特别是(shì)与之相关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌(tā)陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去(qù)库速率(lǜ)减(jiǎn)缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国调油需求的预期(qī)边际(jì)弱(ruò)化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者(zhě)了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年(nián)极端的(de)调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今年的调(diào)油带(dài)来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号前美湾芳烃(tīng)库存(cún)较高，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去(qù)年(nián)在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场对(duì)于美(měi)国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一(yī)直保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时我们(men)从去年(nián)四季(jì)度(dù)至今韩国(guó)出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期，今年(nián)市场的调油(yóu)逻(luó)辑在(zài)3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到(dào)了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在(zài)芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问(wèn)题是欧(ōu)美经济下行压力(lì)较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅(fú)关停(tíng)引起的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美(měi)亚(yà)套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今年看工厂对(duì)于(yú)调(diào)油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺量需求(qiú)将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师隋斐看(kàn)来，二(èr)季度美国(guó)出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而(ér)有了(le)去(qù)年二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利(lì)润可观的(de)经(jīng)验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了(le)长约，今年(nián)的出口周(zhōu)期有所提前0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去(qù)年调(diào)油(yóu)季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不(bù)确定和经济可能衰退的(de)背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力(lì)石化和嘉通(tōng)能源两套年(nián)产能(néng)共500万吨新装置(zhì)投产和下(xià)游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄(zī)博(bó)俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产(chǎn)下北方低(dī)价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯港口库存(cún)攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着(zhe)主力合(hé)约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时(shí)间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库(kù)，成(chéng)本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库(kù)力度(dù)减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同样面临(lín)成品库存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)，短(duǎn)期来看价格(gé)向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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