5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题(tí)成为(wèi)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国基金(jīn)报采(cǎi)访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现(xiàn)代(dài根号20等于多少 化简 根号怎么算)能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半(bàn)年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近期(qī)密集(jí)申(shēn)报的国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)主要(yào)涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量(liàng)资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金(jīn)积极(jí)布(bù)局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是(shì)落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的(de)发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的(de)和(hé)板(bǎn)块带(dài)来(lái)增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化(huà)的(de)机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过根号20等于多少 化简 根号怎么算程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机(jī)会(huì)，判断中特估(gū)的机会未来(lái)三年分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和(hé)“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一(yī)季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基(jī)金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值(zhí)比重达到(dào)2019年(nián)以来(lái)的(de)新高，港股央国(guó)企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市(shì)场体制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位的工(gōng)作(zuò)，合理设(shè)置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的(de)认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的(de)拔(bá)估值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的(de)估值方式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国(guó)有企(qǐ)业(yè)承担(dān)社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任务(wù)就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境(jìng)、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实(shí)务工(gōng)作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各(gè)种因素(sù)与企业价(jià)值的(de)关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应(yīng)中国的(de)市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可(kě)以使用(yòng)。

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