来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业(yè)表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本(běn)轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗)一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年(nián)四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的(de)观测(cè)，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业(yè)增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药(yào)制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年(nián)初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)改善幅(fú)度最大(dà)，受益于(yú)国内产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升(shēng)，但由(yóu)于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低(dī)区间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回(huí)落(luò)。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合增速(sù)看(kàn)，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来(lái)应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要(yào)在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势(shì)被视(shì)为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措(cuò)施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国(guó)建立“建(jiàn)设(shè)性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来(lái)将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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