一、“中特估”投(tóu)资范式之一：低(dī)估值、高分红

　　低估值、高分红(hóng)，是包括能源链、“一(yī)带一路(lù)”和运(yùn)营商在内的(de)“中特估”方向最鲜明的共同特(tè)征：1）截至2022年底，能源(yuán)链、“一(yī)带一(yī)路”和运营商PB估(gū)值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位。而(ér)即(jí)便经历年初以来的大幅上(shàng)涨后(hòu)，当前(qián)这些板块估值仍(réng)处于历史平(píng)均水(shuǐ)平附(fù)近。2）与此同时，能源链、“一(yī)带(dài)一路”和运营商股息率(lǜ)显著(zhù)高于市场(chǎng)整体，较高的分红(hóng)也(yě)成为其进可攻、退可守的(de)重要支撑。

　　二、“中特估”投(tóu)资范式之二：政策的持续支(zhī)一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元撑(chēng)和(hé)催(cuī)化

　　政(zhèng)策持续支撑和催化，成(chéng)为“中特估”中(zhōng)“一带一路”和运营商板块修(xiū)复的重要驱动。

　　1）“一带一路”：在“一(yī)带一路”十(shí)周年(nián)之际，从沙伊(yī)和解、中俄深化合作(zuò)联合(hé)声明、中巴联合声(shēng)明等(děng)，以及后(hòu)续5月召开在即的(de)第三届“一(yī)带一路”国际合作高峰(fēng)论坛，“一(yī)带一路(lù)”相关利好不断，板块行(xíng)情(qíng)得到催(cuī)化。

　　2）运(yùn)营商：去(qù)年10月以来，数(shù)字经(jīng)济(jì)上升为国家战略，相关(guān)政策(cè)密集出台。今年国务院(yuàn)改组(zǔ)又新设国家数据局(jú)。运营商作为“数字经济(jì)”的基础设施，持续得到催化。

　　三、“中特估”投资范式之三：景气修复预期(qī)

　　2023年(nián)中(zhōng)国复苏+人(rén)民币升值的全(quán)年(nián)宏观(guān)主线(xiàn)驱动(dòng)盈(yíng)利能(néng)力修复(fù)，带(dài)动能源链整体性上涨。1）能(néng)源产业链作为原材(cái)料(liào)高度依(yī)赖(lài)海外供(gōng)应、同时下游需求基本(běn)集(jí)中在国内市场的方(fāng)向之(zhī)一，将充(chōng)分受益于人民币升值的宏观趋(qū)势(shì)。2）中国(guó)经济(jì)复苏，下游领域需求预期回暖，能源产(chǎn)业链尤其是行业龙头盈利已在修复。

　　四(sì)、沿着三条投资范式(shì)，“中特估(gū)”重(zhòng)点关注哪(nǎ)些方向？

　　除(chú)了能(néng)源链、“一(yī)带一路”和运营商等之外(wài)，当前我们建议关注(zhù)机械（造(zào)船）、交运(yùn)（公(gōng)路、铁(tiě)路、港口）、大型银行等(děng)细分方向。

　　1）机械（造船）：船(chuán)舶制(zhì)造业作(zuò)为国家重点支持的战略性产业之(zhī)一，近(jìn)年来经历了行(xíng)业调整和产能过剩的困(kùn)境，但近期板块景气(qì)已在改善：一方面，随着全球(qiú)航运市场需求正在增长，带来包括化(huà)学品船与(yǔ)成品油轮船(chuán)的订单大幅提(tí)升。另一方面(miàn)，国企改革推动(dòng)造船企(qǐ)业重组整合和产能优(yōu)化之下，国内船舶(bó)制造业已在逐步实现结(jié)构调(diào)整和产(chǎn)能优(yōu)化。

　　2）交运（公路、铁(tiě)路、港(gǎng)口）：五一期(qī)间(jiān)各项数(shù)据恢复良好。业绩(jì)确定性(xìng)强，承诺(nuò)高分红，类债属性突出。经济增速下行，高速公路、铁路、港口资产(chǎn)稳健(jiàn)性(xìng)凸(tū)显，业绩成(chéng)长及确定性(xìng)较高。同时近几年，高速(sù)公路及铁路板块上市公司更加注重投资人回(huí)报，多家公司(sī)发(fā)布股东回报计划，大幅提高分红比例以及承诺未来(lái)几年(nián)高(gāo)分红(hóng)水平，给(gěi)投资人带来(lái)确定性的(de)高股息回报。

　　3）大型银(yín)行：经(jīng)济复苏大背景下融资需求回暖，基本面有支撑(chēng)，板块估(gū)值也具(jù)备修复空间。2023年(nián)以(yǐ)来，信贷需求(qiú)连续三个月超预(yù)期(qī)回暖，在(zài)稳增长(zhǎng)和扩投资的政(zhèng)策(cè)基调(diào)下，后续信贷、社融仍有望平稳增长。此(cǐ)外，作(zuò)为业绩稳定且高分红的(de)板块，当前(qián)银行PB估值处于2016年以来11.6％的较低位(wèi)置，修(xiū)复空(kōng)间较大(dà)。

　　一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元

　　风险提示一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元g>

　　关注经济数(shù)据波动，政策超(chāo)预期(qī)收紧，美联(lián)储超预期加息等。

　　来源：兴证策略