5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近(jìn)期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头(tóu)”1分钟前刚刚哪里发生了地震ETF也(yě)持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上(shàng)是构(gòu)成催(cuī)化(huà)因素(sù)的(de)，近期银行股大涨的一(yī)个催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发(fā)行，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是(shì)因(yīn)为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富(fù)的(de)工具以参与(yǔ)到央(yāng)国(guó)企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公(gōng)募基(jī)金服务(wù)资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特估(gū)和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前(qián)重点关注三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主要是央(yāng)企或地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的(de)向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提(tí)质增效、释(shì)放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个股提(tí)前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型公募基(jī)金(jīn)对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来(lái)的(de)新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的(de)传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公(gōng)司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机(jī)会的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也(yě)在(zài)增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外1分钟前刚刚哪里发生了地震，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需(xū)要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明(míng)确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的(de)认可(kě)和实施是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不(bù)过，他(tā)也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市场化认可(kě)是(shì)基本的(de)常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民(mín)经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社(shè)会公(gōng)共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系(xì)不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合国际(jì)通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了初步(bù)的(de)企业社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业价(jià)值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维(wéi)、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上(shàng)有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和(hé)横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可(kě)持续发(fā)展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还(hái)有(yǒu)估值(zhí)结论(lùn)和估值判(pàn)断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济(jì)特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企(qǐ)业(yè)估(gū)值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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