金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后(hòu)货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又(yòu)带来银行(xíng)业(yè)震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价(jià)数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于马云看未来商铺的前景通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物(wù)价回落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支(zhī)持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效马云看未来商铺的前景应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　马云看未来商铺的前景　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民(mín)收入(rù)、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意(yì)愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前(qián)的(de)物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是(shì)与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后(hòu)居(jū)民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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