5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例(lì)配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大(dà)涨的(de)一个催(cuī)化(huà)因素(sù)就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来(lái)12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募(mù)基金行业(yè)高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和(hé)板块带(dài)来增量资(zī)金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和人工智能(néng)成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的(de)下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机(jī)会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对(duì)国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现在(zài)每一个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中(zhōng)，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值占2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实(shí)到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加(jiā)大(dà)投研力(lì)量，更(gèng)有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去(qù)对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地(dì)调(diào)研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示(s12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程hì)，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特(tè)征，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是在此基(jī)础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个(gè)概(gài)念(niàn)所涉及到的(de)行业和公司(sī)，一(yī)直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会(huì)并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认可(kě)和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的(de)常识(shí)，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披(pī)露(lù)与评价体系(xì)不(bù)断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策(cè)略构(gòu)建等(děng)实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是估值的(de)方法(fǎ)和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与(yǔ)企业价值的关(guān)系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可(kě)以使用。

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