文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于(yú)存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还(hái)贷(dài)等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其(qí)对(duì)存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同(tóng)在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规(guī)模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财风嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款(kuǎn)下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房(fáng)贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的(de)超(chāo)额(é)储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不(bù)会(huì)成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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