2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下(xià)，上(shàng)市企业产量不断扩(kuò)大，营收(shōu)、归(guī)母净利润不(bù)断增长，但行业(yè)内(nèi)上中下游板块的盈利能力(lì)分化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公司研究院的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅料(liào)硅片(piàn)生产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设(shè)备、逆变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池组件(jiàn)。利润(rùn)结构整体呈现(xiàn)金字塔结构(gòu)，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增(zēng)长的利润贡(gòng)献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片(piàn)价(jià)格(gé)下行(xíng)预(yù)期增加，结合(hé)对企业经(jīng)营数(shù)据变化(huà)的分(fēn)析，可(kě)以看出：光伏(fú)设备的上(shàng)游将迎(yíng)来降价(jià)与去库存阶(jiē)段，这对于(yú)中下(xià)游企(qǐ)业来说意味着(zhe)原材料成(chéng)本得到控制(zhì)，利于企业经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成企业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要(yào)方向的光(guāng)伏设备，市场加(jiā)大对上(shàng)市公(gōng)司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业(yè)中48家上市(shì)公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背(bèi)后(hòu)，与之同步的是(shì)上(shàng)市企(qǐ)业经营规模(mó)不断扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面来看，根(gēn)据国家(jiā)能源(yuán)局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归(guī)母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福(fú)斯特(tè)、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利(lì)润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在(zài)去(qù)年(nián)电池片(piàn)环节尤(yóu)其是大尺寸(cùn)电池处位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念于供不应(yīng)求的(de)状(zhuàng)态，年内累计(jì)实(shí)现电(diàn)池销量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利能(néng)力持续提(tí)升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净(jìng)利润(rùn)增速居(jū)前(qián)的企业

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛(máo)利率(lǜ)2年增长20个百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏(fú)设(shè)备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对(duì)各板块毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的结(jié)果参差(chà)不齐，上游硅料(liào)硅片享受到光伏产业的(de)红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利(lì)率较高；而(ér)中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中(zhōng)毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备(bèi)行业毛利率最高的(de)板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可(kě)以形(xíng)容(róng)其为“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年(nián)虽(suī)然硅片价格波动(dòng)巨大，但从(cóng)2020年以(yǐ)来的数据(jù)来(lái)看，硅片(piàn)价(jià)格依然处于(yú)高位。特(tè)别(bié)是上半年(nián)硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需(xū)求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额(é)订(dìng)单，提(tí)前(qián)完成备(bèi)货(huò)。

　　上(shàng)游的头(tóu)部企业代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提(tí)及(jí)量(liàng)价双(shuāng)升(shēng)，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板(bǎn)块(kuài)进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆发(fā)式增长，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领(lǐng)先。

　　值得注意(yì)的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料(liào)硅片企业归母净利润就(jiù)增(zēng)长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总(zǒng)共实(shí)现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备(bèi)行业整体(tǐ)归(guī)母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业(yè)经营情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两大板块(kuài)平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相比风光(guāng)的上游(yóu)，中下游涉及光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏辅材(cái)等领域参(cān)与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年(nián)毛(máo)利(lì)率(lǜ)呈现下(xià)行趋势(shì)，45家企(qǐ)业平(píng)均毛利率下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下(xià)游领(lǐng)域的光伏加(jiā)工(gōng)设备和逆变(biàn)器毛(máo)利率(lǜ)3年来基(jī)本持平，而光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明显(xiǎn)，特别(bié)是光伏电池组(zǔ)件成为(wèi)毛利率最(zuì)低(dī)的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不(bù)同板块的毛利(lì)率情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电(diàn)池组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部(bù)企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价(jià)等因素影(yǐng)响，福(fú)莱特(tè)的主业(yè)光伏玻(bō)璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块(kuài)整体毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板块第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的(de)绝(jué)对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量已突破(pò)340GW，逆(nì)变(biàn)器在(zài)全球主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货(huò)周转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中下游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是(shì)行业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高位(wèi)走(zǒu)出下行(xíng)趋(qū)势，行(xíng)业格局将(jiāng)发生怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数据显示(shì)，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金(jīn)属工业协会硅业分(fēn)会公布(bù)的最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价(jià)降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的(de)经营数(shù)据(jù)也可(kě)看出硅片价格(gé)下(xià)跌对上游公司(sī)盈利的(de)影响。今年一(yī)季度，大全(quán)能(néng)源实现归(guī)母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环(huán)相比2022年同期(qī)增长动能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现(xiàn)，无论是环(huán)比(bǐ)还(hái)是(shì)同比，相较而言(yán)都(dōu)有(yǒu)明(míng)显下行趋势，说明当前有库存积压风(fēng)险(xiǎn)。以大(dà)全(quán)能源为例，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片(piàn)企业存(cún)货周(zhōu)转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专(zhuān)业(yè)人士认为，上游硅(guī)料(liào)硅片面临(lín)短期(qī)供过于求的局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅(guī)片价格还有进一步下(xià)行(xíng)空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板块(kuài)，将(jiāng)能(néng)较好控制原材料成本，对提(tí)升毛利率、营(yíng)收率等(děng)有一定帮助(zhù)。

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