近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国(guó)企公(gōng)司股(gǔ)票跻(jī)身其中(zhōng)。期(qī)间，吸(xī)金前(qián)十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球(qiú)主权(quán)投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局等(děng)多家主权财(cái)富基(jī)金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一(yī)季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些(xiē)国企(qǐ)进(jìn)行了幅(fú)度15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对(duì)于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国(guó)企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部(bù)门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年(nián)年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国(g15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米uó)企长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能(néng)够持续提(tí)供(gōng)良好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原(yuán)因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目(mù)前来看大(dà)部分国企(qǐ)的(de)市(shì)净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是(shì)全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的(de)其它问题还(hái)包括：对于(yú)国(guó)企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的(de)同时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国(guó)企主(zhǔ)题(tí)是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍然(rán)很低(dī)。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提(t15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米í)高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国(guó)企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置(zhì)的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司(sī)估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣(qù)的(de)行(xíng)业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显著的(de)回(huí)升(shēng)，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要(yào)一些机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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