金融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规(guī)模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城投企业(yè)公开发行的(de)公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台(tái)明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为(wèi五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力)市(shì)场化(huà)运营(yíng)主体(tǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财(cái)政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所(suǒ)下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确(què)保城投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的(de)角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债权(quán)人的(de)持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第(dì)五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出(chū)台制度(dù)规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权益份额(é)规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和(hé)途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力(lì)国(guó)有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获(huò)得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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