5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资(zī)金面单亲家庭是什么意思、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等(děng)ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的(de)申(shēn)报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会(huì)成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)单亲家庭是什么意思策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为(wèi)行情(qíng)进(jìn)一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报(bào)和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上市(shì)公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本(běn)面在(zài)今(jīn)年会有(yǒu)重大(dà)的向上变(biàn)化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的(de)下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经(jīng)济(jì)和“一(yī)带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经(jīng)营层(céng)面(miàn)可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出不(bù)少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数(shù)据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在(zài)加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计(jì)改变研究(jiū)员过(guò)去对(duì)国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的(de)股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地(dì)调(diào)研的的成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一直(zhí)非常关(guān)注传统(tǒng)产业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是(shì)资本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的基础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符(fú)合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估(gū)值方(fāng)式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有(yǒu)企业承(chéng)担社(shè)会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中(zhōng)国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持(chí)续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价(jià)值的(de)积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维(wéi)、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上下游的衡单亲家庭是什么意思量、全(quán)要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和(hé)估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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