稳(wěn)健的货币政策坚持以我(wǒ)为主、稳(wěn)字当(dāng)头(tóu)，保持货币信贷合(hé)理增长，确保利率水平合适(shì)，在追求经济提振的同(tóng)时，也注(zhù)重防范市场过热(rè)带来的(de)金融风险(xiǎn)。在满足广义(yì)流动(dòng)性供需匹配的前提下，货币工具力度可能(néng)会有所(suǒ)回摆。从央行(xíng)的具体操(cāo)作(zuò)上来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆(nì)回购投放(fàng)低量操作，结构性(xìng)工具“有进(jìn)有(yǒu)退”，均预示后续政策将更加“精(jīng)准有力”，流动(dòng)性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加42020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单月信(xìn)贷投(tóu)放情况(kuàng)较好，导致(zhì)银行(xíng)资金融出意(yì)愿与能力(lì)降低。

　　4月18到(dào)19日(rì)税期(qī)缴款(kuǎn)，而4月通(tōng)常是(shì)缴税大月，因(yīn)此走款(kuǎn)可能对银行间(jiān)流动性带来了(le)一定的压力。此(cǐ)外，参考近期(qī)票据利率走势，预计信贷增速(sù)较一季度将会有所放(fàng)缓，但4月预计仍将保持同(tóng)比多增的态势。税(shuì)期缴(jiǎo)款叠加信(xìn)贷投放，银行系统整体资金(jīn)流出，因此向(xiàng)同业融出的意愿(yuàn)和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤(jǐ)可能会(huì)导致债(zhài)市脆弱性和敏感度增加，且投资(zī)者(zhě)对(duì)于未来一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从(cóng)质(zhì)押式回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽(suī)然上周(zhōu)受资(zī)金收紧影(yǐng)响，加(jiā)杠杆情绪(xù)有所降温，但依然处于(yú)历史(shǐ)相(xiāng)对积极(jí)的(de)水(shuǐ)平，导致债市敏感度增加。此外投资者对货币政策力度(dù)以及跨月资(zī)金(jīn)面情况仍存担忧，使(shǐ)得市场上对于未来一(yī)个月内资金价格(gé)上行(xíng)的(de)预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购(gòu)资(zī)金的(de)期限被动拉长，利率下行(xíng)空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)。

　　月末往往(wǎng)财(cái)政集中支出，向市场(chǎng)释(shì)放资金；但跨月前夕银行(xíng)资金融出意愿一般较低(d2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单ī)，预(yù)计(jì)资金波动幅度(dù)较大。对于债市而言(yán)，短期(qī)交易主线或延续政策与基本面预(yù)期交易，预(yù)计利率以震荡走(zǒu)势为主，建议投(tóu)资者关注(zhù)资金面的边际(jì)变(biàn)化(huà)，警惕流动性大幅收紧对债市(shì)情绪以及(jí)头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　央行货(huò)币政策不及(jí)预期；经济复苏(sū)节奏不及预期；银行间市场(chǎng)流动性过快收(shōu)紧(jǐn)。

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