事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是(shì)指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么(me)水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们(men)梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng)M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基(jī)建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出(chū)的(de)目(mù)的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期(qī)和金(jīn)额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的(de)每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌(pái)利(lì)率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)高于(yú)挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款与普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资(zī)产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售(shòu)同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过(guò)后因城施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思ong>8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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