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一个男人出轨了还爱自己的老婆吗国金证券赵伟：通缩是个伪命题，CPI或已见底，后续或逐步回升

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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影响和(hé)外(wài)需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％一个男人出轨了还爱自己的老婆吗和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下(xià)游(yóu)制造业价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。